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曾在港股市场掀起过大风大浪的沽空机构浑水，最近表示不仅将继续做空港股，还要做空一家明星创业公司——Snap。当地时间周三，浑水机构创始人Carson Block表示，“目前对做空Snap有七成把握。此前浑水做空公司基于其历史表现，在Snap这个案例中，我们要衡量其未来潜力，这是我还没有做空Snap的原因。”
不到3个月前，以阅后即焚为特色的社交软件Snapchat的母公司Snap风光上市，上市后两日股价涨逾10%，市值一度突破300亿美元，远超市值不到200亿美元的同行Twitter和微博。但好景不长，之后股价下跌盘整，在5月11日，Snap公布上市以来第一份财报后，当日股价更是大幅向下跳空，收跌逾20%，因其业绩远不及市场预期，后来股价也逐渐反弹企稳，这是因为背后有大佬撑腰。
5月15日，Snap向证监会递交的公开资料称，大型机构投资方Fidelity（富达），BlackRock（贝莱德）于三月入股，名单上著名投资人Daniel Loeb的Third Point基金和Daniel Och的Och Ziff Capital Management也赫然在列。知名机构的背书为市场注入强心剂，Snap当日股价上涨8%。
美股市场对这家90后创始人领导的科技公司的态度两极分化，有些投资人热情追捧，有些又避之不及。通过查阅市场资料可发现，Snap的空头股数在财报周上涨2.2%，占总流通股比的16.6%，这在美股市场是不小的比例。
截至周四收盘，Snap报21.93美元/股，纽交所交易员Stephen Guilfoyle表示，股东投票权缺失为公司埋下的隐患是自己不看好Snap的原因，“14美元每股是我的心理价位，高于这个价格对我来说就是过度风险。”
换言之，市场对该公司价值的疑虑并未减少，不然又怎么会被浑水盯上呢？
Carson Block称，股东无投票权、增长数据造假、商业模式变现乏力和债务压力是浑水打算做空Snap的主要原因。
股东无投票权 投票权集中
Snap公司的投票权掌握在少数高管手中，联合创始人、首席执行官九零后创业者Evan Spiegel和Robert Murphy拥有公司绝大多数的表决权。但数位交易员表示，尽管美国证券市场比较开放，可投票权如此集中，还是第一次领教。
Evan Spiegel在上市之前，“因带领公司上市”而获得额外的价值约8亿美元的股票奖励，这位创始人还持有公司A,B,C级股票分别为21.8%，2%和50%。“Evan难道不只是完成自己的本职工作吗”，Carson Block表示，“这体现了这家公司巨大的治理风险。从目前的迹象看，Evan Spiegel还不具有领导一家大型成熟上市公司的资质。”
增长数据造假 高管频繁离职
增长数据造假这个问题，是由被Snap开除的员工Anthony Pompliano透露的。
Pompliano在2015年被Snapchat从Facebook挖过去之后，就被要求做用户增长和提高活跃度的工作;同时，公司还要求他把数据做得好看一点，为上市做准备。而这位员工因为不愿意按照公司的意思，还要求公司修正数据，因此在工作不到1个月后就被公司辞退。
他还表示，Snap挖他是想得到Facebook的内部数据，但是他也没有向Snap透露相关数据。因为入职不到一个月就被开除，导致他现在找工作很困难。
今年1月和5月，Pompliano两度对老东家发起诉讼，称其在上市前数据造假。Pompliano同时认为，Snap在多项衡量社交媒体潜力的重要指标上造假，如Snap对广告主和投资人虚报日活人数，称公司在2015年之前日活已经突破1亿。经查阅Snap第一季度财报可发现，Snap日活人数在2016年第一季度为1亿2200万，低于市场预期。
Snap第一季度财报也显示，该公司的季度用户增长率为低于5%，而根据Pompliano的说法，Snap对广告主称公司月增长率超过10%。
美股市场并没有对这一指控表现出强烈的兴趣，而Snap对Pompliano的数次指控也仅做出“无稽之谈”的简短回应。
Carson Block称自己对Pompliano本人做了很多尽职调查，如果要在Evan Spiegel和Pompliano之间选择，宁愿相信后者。Carson表示，“Evan Spiegel在第一季度财报会上，面对与Facebook竞争的问题一笑而过，这是傲慢而不负责的，Evan还没有证明自己，他还不是下一个Mark Zuckerberg。”
另外，涉及数据造假的高管最近也已辞职。在Pompliano的指控中，前发展业务主管Brian Ames被列为被告。5月25日，Ames已被证实离职，而之前已在Snap工作了三年时间，曾担任发展业务主管、创收产品营销主管等多个管理职位。从Snap公司离职后，Ames将成为移动游戏工作室King的广告业务总裁。
除了Ames离职，之前已有一名高管离职：今年2月，Snap一名关键的广告业务高管之一Sriram Krishnan宣布离职，这位高管在2016年2月份从Facebook离职加入了Snap的阵营，负责该公司的广告业务。
变现乏力 内忧外患
Snap上市以来的首份财报就“见光死”：一季度巨亏22亿美元。需要注意的是，在巨亏22亿美元的背后，有20亿美元来自该公司在上市期间记入的股票薪酬费用。如果扣除这部分股票薪酬费用，以及其他一次性成本，一季度Snap的经常性亏损只有1.88亿美元。但即便如此，这也比去年同期亏损的1.05亿美元多，仍难以改变Snap的业绩表现不及预期的事实。无论从哪个角度分析，Snap上市后首个季度的业绩表现差强人意已成为不争的事实。而这，也折射出其面临的内忧外患：内忧用户增长乏力，外临劲敌Facebook的挑战。
报告显示，由于Facebook等对手带来的强大竞争压力，Snap在2017年第一季度的营收和用户数等方面都未能达到市场分析师的预期。Snap的创新能力在业界有目共睹，这却让Carson Block更加警惕，Carson Block表示，如果比Snap大得多的Facebook可以轻松“拷贝”其功能，那么证明Snap的产品没有护城河。
具体来看，Snap一季度营收1.496亿美元，虽然同比增286%，但不及预期的1.586亿美元;同期净亏损达22.1亿美元，让1.50亿美元的营收看起来只是杯水车薪，去年同期的净亏损仅为1.05亿美元;合每股亏损2.31美元，去年同期亏损为0.14美元，均低于分析师预期。
而Snap在用户数方面的表现更令市场失望，其宣称一季度日活跃用户增加了800万人，总数涨至1.66亿人次，比去年同期涨36%，但仍不及预期的1.68亿人次，是近两年的最低增速。
此外，衡量Snap业绩的核心指标之一：单位用户平均收入（APRU）季度环比下降14%，从去年第四季度的1.05美元降至0.90美元。
从营收结构来看，Snap业务大致可分为相机、通讯、广告业务等部分;其中，广告业务是公司盈利的关键。但截至目前，该公司仍存在用户增长乏力的问题，这点与Twitter几乎一致。
RBC Capital Markets分析师Mark Mahaney表示：“Snap必须证明自己能够不断推出创新功能、产品，以便吸引消费者和广告商。而Facebook及其Instagram正在破坏这些创新，从而导致Snap增长受阻。”
投资者担心，除非Snap的用户迅速增加，否则其出售更多广告的能力将会受挫。
同时，Carson Block对数字媒体为广告主提供的价值存疑，此前也成功做空过包括网秦在内的多家数字媒体公司。
