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资料来源：华盛证券
一、“京东是谁”
资料来源：网络5月19日晚，京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东发布了一封以“京东是谁”为主题的内部全员信。这是今年以来刘强东发布的第二封内部全员信。在这封长达6000字的公开信中，刘强东回顾了京东17年的成长历程以及公司发展过程中的重要节点。他坦言，京东在2014年上市后，业务上和管理上都出现了问题，最终内外部矛盾在2018年集中爆发，京东来到“至暗时刻”。反思之后，京东迅速采取了一系列举措，包括战略、组织、机制、人才、文化和业务六个层面。刘强东认为这些变革如今已经收到成效。
刘强东表示，今天京东追求的梦想有两个：一是成为以供应链为基础的技术与服务企业，为此京东会在技术上不断加大投入；另外，京东还梦想成为一个国际化公司，“如果说，互联网的上半场是‘全球到中国（copy to China）的话，下半场则有了更多、从中国到全球（from China to the world）’的机会。”刘强东希望，京东将物流、供应链和技术能力带到全世界，“在海外再造一个京东”。
二、 京东物流的星辰大海
近年京东物流持续拓展多元化业务，物流开放程度不断加大，以供应链为核心打造产品矩阵，产品条线上更加聚焦物流主要细分赛道。京东物流旗下现在已经有六大核心业务，分别是：京东供应链、京东快递、京东快运、京东冷链、京东云仓、京东跨境（国际）以及达达集团旗下的同城众包物流网。
资料来源：安信证券（1）京东供应链：在仓配经验之上发展而来，为商家提供软硬件高度协同、全托管式的供应链一体化服务。比如提供工厂-仓服务、产地仓-分销仓服务、仓-消费者的仓配订单履约服务等等。
（2）京东快递：京东快递开放个人业务后，以自有员工、达达众包员工开展业务，近期面向低线城市的众邮快递也即将起网。京东快递的主要产品分为特瞬送、特快送、特惠送和京尊达。特瞬送主要为客户提供同城专人极速（最快半小时）快递服务和城际当日达服务；特惠送主要提供经济型、高性价比的快递服务；京尊达主要依托中小件配送网络，末端由专职司机完成配送，为客户提供高端、专业的快递服务。
（3）京东快运：提供 30 公斤及以上快运零担、大件包裹的寄递服务。
（4）京东冷链：冷链物流主要可分为食品冷链和医药冷链两大产品。
（5）京东云仓：京东云仓致力于打造物流基础设施共享平台。京东云仓以整合共享为基础，系统和数据产品服务为核心，输出技术、标准和品牌，助力商家及合作伙伴，建设物流和商流相融合的云物流基础设施平台。
（6）京东跨境：在全球构建“双 48 小时”通路，帮助中国制造通向全球，全球商品进入中国。
电商零售基因，在供应链领域具备深厚积累
资料来源：安信证券京东是目前国内 GMV 排名第二的电商平台，在 3C、电器领域中具备领先地位。京东物流服务京东平台十余年，在消费电子、家电大件等行业积累了深厚的供应链经验。京东物流已经形成涵盖仓储、运输、配送、客服、金融等一体化供应链服务的解决方案提供商，尤其是在消费电子、家电大件等行业，京东物流可以将自身平台的供应链管理经验进行复制，为客户提供库存管理、订单处理、到仓服务、落地配送等一系列服务。
仓储网络与自营体系构筑服务底盘
京东物流拥有行业内面积最大、智能化水平领先的仓储网络。京东物流大件和中小件网络已实现大陆行政区县几乎 100%覆盖，88%区县可以实现 24 小时达，自营配送服务覆盖了全国 99%的人口，超 90%自营订单可以在 24 小时内送达。
资料来源：安信证券重视科技，持续赋能
资料来源：安信证券京东研发投入保持连续上升，2019 年研发费用达 146 亿元，近两年的研发投入占收入比例约 2.5%。持续的科技投入为公司不断提升效率。
三、京东物流估值在1500亿左右
2018 年 2 月，京东完成一轮总额约 25 亿美元的融资，主要投资方包括高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、国开母基金、国调基金、工银国际等多家机构。交易完成后，京东集团仍将持有京东物流 81.4%的股权，京东物流的估值达到 134 亿美元。近期，市场关于京东物流单独上市讨论兴起，京东物流在扩大对外服务后，盈利拐点或将不远，此外公司确立打造全球供应链物流企业的目标，上市融资将加速企业发展。
资料来源：安信证券根据安信证券的研究，采取市销率（PS）估值法，测算 2019 年京东物流营业收入约 587 亿元，尽管市场上并未有完全可对标的上市企业，考虑到业务的可比性，通过顺丰控股、菜鸟网络的估值进行参照，顺丰控股目前 PS 约 2x，尚未盈利的顺丰快运一级市场估值 33 亿美元（投后），对应 2019 年 PS 约 2x；菜鸟网络 2019年最新一轮估值约 1414 亿元（根据《2019 全球独角兽企业 500 强发展报告》，菜鸟网络估值 200 亿美元，对应人民币 1414 亿），根据阿里财报披露，菜鸟网络 2019 年对外营收 211亿元，并未披露总体营收规模，假设菜鸟对外营收占比在 40%-60%，则菜鸟总体营收规模在 352 亿元-528 亿元，对应 PS 为 2.7x-4x，考虑到成长性、平台资源等因素，京东物流的 PS 估值区间在 2.5x-3x，按照 2019 年测算的京东物流营收 587 亿元，对应估值区间为 1468 亿元-1761 亿元。
四、京东未来仍面临激烈竞争
阿里曾说过，电商与物流是“上半身”和“下半身”，物流到不了的地方，电商也没有办法发展业务。三大电商巨头现在都有了能供自己服务的快递公司。对京东来说，物流无论是对于自身业务和市值，已经成为稳定的增长极。虽然京东在物流方面稍稍领先，但京东的对手阿里和拼多多也都有自己的长处，所以未来京东仍会面临激烈的竞争。
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